2452億總營收背后，上市酒企面臨的挑戰不降反增|佳釀網·財報

目前，白酒上市公司2024年半年度報告已全部披露完畢。

綜合來看，今年上半年，21家白酒上市公司實現總營收為2452.18億，相比去年同期的2158.84億，同比增幅為13.59%;實現凈利潤總額為962.79億，相比去年的845.88億，同比增幅為13.82%。

通過數據可以看出，今年上半年，白酒上市公司整體保持了不錯的增幅。不過，在這組數據背后，其實行業發展并非表面上看起來那樣樂觀。

從行業層面來看，酒企增速普遍放緩，行業分化加劇。今年上半年，21家白酒上市公司中，有11家實現營收、凈利潤兩位數增長，2家陷入虧損，其中營收、凈利潤幅超過20%的僅有3家。而在去年同期，有13家酒企實現營收、凈利潤雙位數增長，其中增幅超過20%的多達8家。顯然，面對近兩年相近的外部市場環境影響，白酒上市公司業績增速放緩，并呈現出分化發展態勢。

具體到頭部酒企，今年上半年，茅臺、五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖、古井貢酒等TOP6白酒上市酒企實現營收、凈利潤總額分別為2089.12億、887.11億，同比增幅分別為14.87%、14.44%。同期，TOP6酒企營收、凈利總額占比21家白酒上市公司總營收、總凈利潤分別升至84.79%、92.13%。

據此可以看出，今年上半年，白酒上市公司整體營收、凈利潤之所以均實現13%以上的同比增幅，很大程度上正是得益于TOP6酒企的強大驅動。同時，這也從側面表明，在行業馬太效應下，頭部酒企強者恒強的發展趨勢愈加明顯，行業強分化走勢更加突出。

從合同負債方面來看，白酒“蓄水池”正在變淺，極頭部品牌確定性相對更高。眾所周知，合同負債是反映白酒行業發展現狀的一個重要窗口，被市場視為酒企的“蓄水池”，企業合同負債越大，表明傳統渠道打款意愿越高，對企業乃至行業未來發展愈加看好。

數據顯示，截至今年上半年末，21家白酒上市公司合同負債總額為380.69億，同比增長10.7%。超過10%的增幅，看似酒企在合同負債層面表現不俗，但在這一數據背后，今年上半年，僅有7家酒企合同負債實現同比增長，另外14家均有不同程度的下滑，其中下滑幅度最高者超過70%。

從這個角度來講，白酒的“蓄水池”正在變淺，且傳統渠道對于上市酒企存在明顯的分化跡象。更進一步來講，今年上半年，白酒上市公司合同負債總額之所以能夠取得兩位數增幅，則主要得益于極頭部品牌的強力支撐。

數據顯示，截至今年上半年末，茅臺、五糧液、瀘州老窖合同負債余額分別為99.93億、81.57億及23.42億，同比增長分別為36.25%、123.55%及21.1%。據此測算，這三家酒企合同負債總額占比同期白酒上市酒企合同負債總額達到53.83%。

另外，今年上半年，TOP6另三家酒企洋河、汾酒和古井貢酒的合同負債雖然未有增加，但合同負債余額均超過20億，分別為39.38億、57.32億及22.18億。而若再加上這三家酒企合同負債余額，TOP6酒企的合同負債總額占比上市酒企總額則高達84.91%。這從另一個維度說明，在當前行業調整、經濟疲軟、需求偏緊等多重壓力下，極頭部品牌的市場競爭優勢更加明顯，未來發展的確定性相對也更高。

從存貨方面來看，上市酒企存貨普遍增加，行業依舊處于去庫存周期。結合2024年半年報來看，21家白酒上市公司上半年合計存貨(存貨包括自制半成品、在產品、庫存商品等)金額同比增長10.29%，達到1574.70億。

其中，TOP5上市酒企存貨金額均超過百億元，另有8家上市酒企存貨在30-80億元之間。顯然，白酒上市酒企存貨依舊處于相對高位。在業界專家看來，造成酒企存貨高企的原因，除了外部市場環境影響外，也與不少酒企為了緩解渠道庫存壓力，從而主動控量發貨有關。

但不可否認的是，整個白酒行業，無論是廠家還是渠道，目前依舊處于去庫存周期。畢竟，數據本身不會說謊，中國酒業協會在近期發布的《2024中國白酒市場中期研究報告》中也提到，今年1-6月超過60%經銷商、終端零售商表示庫存增加。

目前，中秋、國慶雙節旺季即將到來，根據往年數據顯示，雙節期間白酒銷量一般占到酒企全年20-30%左右。而日前佳釀網團隊走訪市場一線時發現，相比往年，目前終端對白酒消費熱度并未明顯走高，這在一定程度上或許也意味著今年雙節白酒消費或將呈現旺季不旺的消費特征。

不少券商機構在最新研報也指出，對今年“雙節”期間白酒整體市場表現持謹慎樂觀態度。中秋、國慶雖然是白酒行業消化庫存的重要節點，但當高庫存遇上相對較低的市場需求，這勢必將會對廠商有效消化庫存帶來較大的不確定性。

客觀地說，今年上半年，白酒行業整體呈現出一定的發展韌性，但酒企在合同負債普遍減少、存貨較高、動銷降低等層面存在的現實問題同樣不容忽視，尤其是在行業強集中、強分化、強擠壓走勢更加明顯的大背景下，今年上半年超過三成的規上白酒企業陷入虧損，這些都在某種意義上表明，行業調整正在進入深水區。據中國酒業協會近期發布的數據顯示，今年1-6月，983家規上白酒企業中，陷入虧損的酒企已升至36%。

值得一的是，今年上半年，TOP6上市酒企內部也發生了一些變化。數據顯示，今年1-6月，汾酒在凈利潤上超過瀘州老窖3.83億，凈利排名進入行業前三甲之列。與此同時，在營收上，汾酒在進一步拉大與瀘州老窖距離的同時，也與洋河之間的差距縮小至1.3億，這從另一個角度說明，行業3-5名排位的競爭將會更加激烈，尤其是行業探花位置或將在今年正式易主。